禽兽为邻华润三九：甩卖亏损资产难掩并购扩张隐忧

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禽兽为邻　　来源：证券之星

　　为实现“十四五”营收翻番的战略目标，华润三九（000999.SZ）正(🍧)加速剥离“不良资产(🌧)”——连续两年零收(🛒)入的三九（安国）现代中药开发有限公司49.8967%股权（以下简称“安国中药”）遭折价抛售，合资的湖北九州通医药科技有限公司（以下简称“九州通医药科技”）一季度业绩由盈转亏。

　　证券之星注意(🗺)到，于甩包袱的华润三九而言，支撑其规模扩张的并购策略正面临严峻考验：收入囊中的昆药集团营收增长停滞且业绩骤降，新控股的天士力业绩下滑，叠加一季度公司自身营收净利双降，以及因频繁并购累积的(🔯)逾77亿元巨(🌟)额商誉减值风险，扩张之路隐忧重重。实际上，剥离不良资产仅是治标，商誉减值与增长模式重构才是真挑战。

　　(🐁)01． 接连甩卖“包袱”资产

禽兽为邻　　“公(👓)司将对标世界一流企业，完善业务布局，核心业务向自我诊疗全领域拓展，发展业务聚(🦅)焦管线，为核心业务赋能”，华润三九在2024年年报中如是说。

禽兽为邻　　基于上述战略目标，华润三九近期频繁“甩不良资产”。据上海联合产权交易所信(💼)息，今年5月6日，华润三九对其(🎧)所持有的安国中药49.8967%股权进行挂牌转让，转让底价为162.15万元，披露结束(🏋)日期为2025年6月3日。

禽兽为邻　　资(🦍)料显示，安国中药成立于2001年，是一家以从事医药制造业为主的企业，经营范围(🙈)包含中药饮片（净制、炒制(🐗)、切制、蒸制、煮制、燀制、炖制）、提取物（连翘提取物、刺五(📀)加浸膏）等。股权结构显示，华润三九持有安国中药49.8967%股权，张鹏越和方阵分别持股33.4711%、16.6322%。这意味着，华润三九将全部退出对安国中药的(🚳)投资。

　　证券之星注意到，今年(⛰)3月24日，华润三九就对安国中药上述股权进行了挂牌，彼时转让底价为176.26万元。而在上一次挂牌(📵)结(😧)束后，华润三九在降价后继续转让，可见其退股的迫切。

禽兽为邻　　(🥢)据悉，为了共同开拓大健康市场，2021年11月，华润(🥑)三九与九州通医药集团股份有限公司（曾用名“湖北九润医药科技(🔔)有限公司”）合资成立九州通医药科技，前者持股51%，剩余49%股权(🛑)则由后者持有。

禽兽为邻　　(🌋)九州通医药科技经营范围包含药品批发(🤛)、医疗器械经(🚻)营、食品销售、药品互联网信息服务等，注册资本为5000万元。

禽兽为邻　　5月13日，华润三九再度挂牌转让九州通医药科技51%股权，转让底价为1086万元(🏐)，披露结束日期为2025年6月10日。

禽兽为邻　　证券之星注意到，挂牌转让之前，九州通医药科技上演业绩大“变脸”的戏码。数据显示，九州通医药科技今年一季度营业收入为1.05万元(🗑)，净利润亏损33.07万元。2024年，九州通医药科技的营收为2649.43万元，尚且维持41.56万元的(✒)盈利。

禽兽为邻　　另一标的安国中药的经营状况也不尽人意。相关数据显示，2023年-2024年，安国中药收入均为0元，净利润分别为-66.53万元、-129.14万元，这也是华润三九加速出清“包袱”(🥀)资产的原因之一。

禽(🚪)兽(🐸)为邻　　02． 巨额商誉压顶

　　华润三九成立于1999年4月21日，于2000年3月9日登陆深交所，主要从事医药产品(🕍)的研发、(⛱)生产、销售、医药流通及相关健康服务。

禽兽为(🚭)邻　　据悉，作为华润集团旗下的中药平台，华润三九(🚛)的扩张策略就是并购。这一策略，不仅帮助华润三九扩大了业务版图，还丰富了产品线，除了经典的“999感冒灵”以外，主要产品还包括999皮炎(🍒)平、参附注射液、注射用头孢、免煎中药、三九胃泰颗粒、正天丸、血塞通软胶囊、天麻素注射液等。

　　诚然，并(🍮)购扩张为华润三九壮大了“规模”：营业收入由2022年的180.8亿元增至2024年的276.2亿元，归母净利润从24.49亿元增至33.68亿元。尽管去年华润三九营利保持双位数增长，但也暗藏隐忧。

禽兽为邻　　证券之星注意到，在昆药集团的布局上，未有预期的那般好。2022年，华润三九收购昆药集团28%股权（29亿元），整合三七产业链。为了解(🦆)决同业竞争问题，昆药集团在2024年6月收购了华润圣火51%的股权，完成了对(📌)后者的控股，血塞通这一产品的市场也被华润三九控股的昆药集团纳入麾下。

　　不过，被华润三九收购后，昆药集团的营收近乎原地踏步。2022年昆药集团的营业收入为82.82亿元，2023年仅同比微增至84.3亿元，2024年反而下滑0.34%至84.01亿元。尽管2024年的归母净利润（6.48亿元）延续了(👁)增长态势，但19.86%的增速较2023年（(🤥)41.11%）明显放缓。

　　2024年财报中，华润三九披露的数据显示，医药行业-传统国药（昆药）营收和收入占比同比增长，由于营业成本的增幅(🏟)高于营收，导致这一业务条线的毛利率下滑7.38%，是产品线下毛利率降幅(📥)最多的业务。

禽兽为邻　　今年一季度，昆药集团业绩急转直下，当季(🐏)营收16.08亿元，同比下降16.53%；归母净利润录得9048万元，降幅达31.06%。

禽兽为邻　　尽管如此，华润三九持续推行并(💆)购。今年三月底，华润三九与天(💴)士力共同发布公告称，历时近8个月(🐬)的股权转让交易正式完成过户登记，天士力已成为华(🏽)润三九的控股子公司。

　　证券之星发现，上述收购进一步推高(🔞)了华润三九的商誉。截至今年一季度末，华润三九的商誉由去年末的51.24亿元猛增至77.13亿元。标的业绩来看，2024年天士力营利双承压：其中营收84.98亿元，同比下降2.03%；归母净利润9.56亿元，同比下降10.78%。今年一季(🗒)度，天士力营利微增，但代表实际盈利能力的扣非后净利润指标(🏉)同比下滑近两成（为19.54%）。一旦标的企业业绩下滑，可能引发商誉减值风险。

　　(🎑)值得一提的是，今年一季度(🏥)华润三九业绩表现同样不佳：营收同比下降6.04%至68.54亿元，归母净利润同比下降6.87%，为12.7亿元。华润三九给出的解释为“一季度流感和呼吸道疾病发病率同比去年有所降低，同时1-2月中国实体药店零售规模同比小幅下降，在高基数的影响下公司今年一季度业绩有小幅调整”。

　　华润三九方面很乐观，其预计2025年公司营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平。只不过，华润三(⏲)九这份预(🌑)期能否(⭐)兑现要打上一个问号。